多重因素叠加影响下8月LPR如期下调

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年8月22日，贷款市场报价利率为一年期LPR 3.65%，五年期LPR 4.3%以上LPR有效期至下一个LPR发布

中国民生银行首席经济学家文彬，中国民生银行研究院金融市场研究中心主任张力云解读称，在MLF政策利率下调，银行负债压力减轻，实体融资需求不足等诸多因素影响下，8月LPR报价利率跟随下调，基于稳定房地产，防止套利的综合考虑，非对称下调1年期和5年期lpr这对降低实体经济融资成本，提振市场主体信心，促进有效信贷需求恢复将起到积极作用

8月，考虑到稳定房地产和防止套利，LPR被不对称下调。

今年8月，LPR的利率出现不对称下调，一年内下调5个基点，五年内下调15个基点。

伴随着8月MLF利率下调10bp，8月下调的LPR符合市场预期和历史规律从下调幅度来看，一年期LPR下调幅度较小，应该主要是由于当前市场短期利率整体已经处于较低水平如果继续引导一年期LPR的减少，容易加剧企业的套利行为，但5月份以后，5年期以上的LPR再次下调15bp，主要是当前稳房地产压力大，利率仍有下调空间，中长期贷款需求有待提振降低长期LPR利率将有效降低居民和企业的融资成本，增强他们增加杠杆的意愿

从一年期LPR的报价来看，在促进需求和防止套利的综合考虑下，这次小幅下调了5bp此前3.7%的水平已经很低了如果考虑到信贷供需矛盾日益加剧，在银行要把钱都投进去的情况下，对优质企业贷款利率的压差下降，流动资金贷款利率会更低，甚至与部分定期存款定价倒挂在这种情况下，如果继续大幅下调一年期LPR，很容易加剧企业的套利行为，背离政策初衷并且从历史数据来看，自2019年8月LPR改革以来，一年期LPR累计减持超过五年期LPR此次下调后，一年期LPR累计下调60bp，五年期LPR累计下调55bp

从5年期LPR报价来看，在房地产稳定，信贷宽，利差收窄等因素影响下，此次下调了15bp5月降准15bp超出市场预期，带动房地产销售好转，但目前房地产销售再度趋弱，居民加杠杆意愿持续低迷，稳增长压力依然较大5年期以上LPR价格再次下调15bp，这将有助于缩小与往年抵押贷款执行利率的差距，推动信贷进程考虑到政治局会议要求稳定房地产市场，以及8月18日全国人大提出完善市场化利率形成和传导机制，充分发挥贷款市场报价利率的引导作用，支持有效信贷需求恢复，促进降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本，房贷利率需要进一步下调，以接近历史低位参考历史最低水平，2008年底首套房贷利率达到4.158%，个人住房贷款加权平均利率为4.34%目前两个指标分别为4.25%和4.62%，因此还有10bp和28bp的下调空间

在多重因素叠加影响下，8月LPR如期下调。

8月，MLF利率下调，LPR报价基础发生变化。

由于LPR报价与MLF利率挂钩，伴随着8月15日MLF利率下调10bp，8月LPR定价基础向下改变，最终导致贷款利率下调。

在整理了以往所有的引文后，自LPR变法实施以来，LPR发生了8次变化其中，3次在MLF利率不变的情况下，通过RRR下调，存款利率定价改革等方式降低银行综合融资成本，随后不同程度下调LPR，实现了5次MLF利率和LPR报价的联动下调，1Y—LPR和MLF利率基本同幅变动，5Y—LPR在房地产利率稳定的情况下跌幅基本减半，但在刺激房地产融资需求的情况下下调幅度有所加大

表明中央银行政策利率的变化会对LPR的变化产生更直接有效的影响，同时，除了MLF等政策利率，还要看银行的成本端和贷款需求端对上升幅度的影响在不同的经济，货币政策，监管政策和市场流动性环境下，银行的资金成本，风险成本和资金供求不同，会对LPR产生重要影响，进而与政策利率共同作用于LPR，形成不同时期更加市场化，精细化的贷款报价利率

银行负债端的成本压力降低，为降低LPR创造了条件。

今年以来，银行负债端压力有所减轻，成本仍有下降空间。主要从以下几个方面入手:

一是同业存单等市场化主动负债成本持续下降今年4月以来，在货币政策和财政政策的协同努力下，市场流动性始终处于充裕状态，带动资金利率和同业存款收益率持续走低8月初，1年期同业存单到期收益率跌破2%，8月18日维持在1.91%的低位，较年初2.6%的高位回落70bp，大大减轻了银行负债端的压力

第二，结构性存款的规模和收益率在下降央行数据显示，截至2022年6月末，中资全国性银行结构性存款余额5.56万亿元，环比下降4.85%，同比下降7.99%，为今年最低水平其中，大型银行个人结构性存款和单位结构性存款规模分别下降10.16%和6.84%，降幅大于中小银行与此同时，高成本结构性存款收益率继续下行，7月平均预期最高收益率为3.49%，环比下降9bp，较最高点下降148bp

第三，结构性工具加码，拨备覆盖率降低，都有一定的降成本效果今年以来，低成本结构性政策工具积极加码碳减排支持工具，支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，科技创新专项再贷款，普惠性养老专项再贷款，交通物流专项再贷款额度分别达到8000，3000，2000，4000，1000亿元，利率1.75%规模较大的支农小额再贷款利率为2%，央行此外，4月13日，中国股东大会鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备覆盖率如果贷款减值准备减少或转回，实体可以在保持净利润不变的情况下，进一步受益于利息和非利息收入的减少

实体融资需求不足，信贷供求矛盾加大，推动LPR下行。

目前部分城市疫情出现反复，企业生产经营受到一定影响与此同时，房地产市场动荡再起，企业和居民加杠杆意愿持续低迷信贷结构延续今年以来的不佳态势，家庭收缩压力大，企业短贷，票据明显，信贷投放前低后高，月度稳定性不强信贷领域供求矛盾进一步加大，促使新增贷款利率继续下降

一是从经济基本面来看，7月制造业PMI再次下降1.2个百分点至49%，跌破50%的门槛，高景气区域主要集中在政策刺激的基建，汽车，必需消费品方向7月份宏观数据显示，工业生产，消费，投资增速均低于上月，表明中国经济回升的基础仍需稳固

第二，从金融数据来看，7月份，信贷和社融崩盘，当月人民币贷款增加6790亿元，同比大幅减少4042亿元当月社会福利增加7561亿元，同比大幅减少3191亿元7月份金融数据总量和结构较差，普遍弱于季节性，表明实体部门融资意愿仍然较弱8月份以来，信贷需求持续疲软，票据利率低位运行，反映出经济内生动能不足，疫情冲击后的有效需求尚未完全修复

第三，从房地产融资链条来看，作为宽信贷的关键环节，房地产开发贷款和按揭贷款在二季度均表现不佳，整体下行压力继续加大7月份个别楼盘停供停贷风波，使得房地产销售再度走弱，居民加杠杆意愿持续低迷在此背景下，6月新增公司贷款加权平均利率降至4.16%，较年初下降42bp，创历史新低，6月份，个人住房贷款加权平均利率为4.62%，较年初下降101bp虽然新增贷款利率明显下降，但仍比公司贷款高46bp通过降低贷款利率刺激居民住房需求仍有操作空间与新增贷款相比，存量房贷利率仍处于高位，从而提高了房贷提前还款率在房贷增量不足，存量减少，较低利率商业贷款置换的条件下，房地产链条的融资稳定性减弱，直接影响宽信贷的基础

8月LPR下调，有助于降低成本，提振需求，提振信心，稳定经济。

新LPR报价利率下调将对降低实体经济融资成本，提振市场主体信心，促进有效信贷需求恢复起到积极作用。

一年期LPR的降低，有利于降低实体经济融资成本，刺激信贷需求，激活微观主体活力，支持实体经济。

金融数据显示，7月份对公短期贷款减少3546亿元，同比少增969亿元，企业中长期贷款同比减少1478亿元，企业债券融资增加734亿元，同比大幅减少2357亿元，仍大幅减少。

一年期LPR的下调也会带动其他期限的贷款利率下降一方面，有利于进一步降低企业融资成本，提振预期信心，帮助企业加快复苏和稳健经营，带动投资恢复性增长，另一方面，继续降低社会融资成本，减轻企业融资成本和偿债压力，保持融资渠道稳定

5年期以上LPR下降幅度较大，有助于扭转市场预期，促进楼市回暖，有利于消费回暖。

一方面，LPR的降低将有助于降低购房成本，增强购房意愿，促进房地产销售在内需构成中，规模庞大，上下游链条众多，与居民资产负债表密切相关的房地产行业对稳定经济仍有重要意义，这关系到宽信贷落地的效果和过程在当前房地产市场依然低迷的环境下，通过降低LPR带动房贷利率下行，是扭转市场预期，促进楼市回暖的重要环节

另一方面，LPR的下调也有助于降低存量房贷利率，延缓居民降杠杆步伐，在房贷利息的节省下提升消费预期，帮助消费回暖在存量房贷利率高企，房贷与商贷利率倒挂，资产收益率与债务成本率差距拉大等因素影响下，居民今年提前还房贷意愿强烈，LPR下行可延缓居民降杠杆步伐，而从明年1月1日起，今年LPR累计下调的效果将体现在居民月供上伴随着利息储蓄和可支配收入的增加，有望提振居民的消费预期，从而带来一系列扩大内需，提振经济的正反馈

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