华润系再现重大整合并购，心脑血管中成药格局生变

近日，昆药集团发布公告称，公司拟与关联方华润三九签署股权转让协议，以自有或自筹资金人民币17.91亿元收购华润三九持有的昆明华润圣火51%股权。昆药集团希望通过此次收购，对其三七业务进行专业化整合，并解决其与控股股东华润三九在血塞通软胶囊产品上的同业竞争问题。

根据中康CMH数据，在中药零售脑血管疾病用药中，血塞通是仅次于安宫牛黄丸的第二大品类，在血塞通系列中的血塞通软胶囊产品，全国市场中仅有昆药集团和华润圣火这两家进行生产，此次收购或将影响血塞通软胶囊这一中成药大品种的市场格局。东吴证券研报认为，未来血塞通软胶囊在解决同业竞争后，有望实现1+1gt;2的情形，昆药集团和华润圣火血塞通软胶囊有望迅速成长为数十亿级体量品种。

此前在2022年12月30日，华润三九正式完成对昆药集团28%股份的收购，昆药集团成为华润三九的控股子公司。彼时，华润三九就承诺将解决与昆药集团及其控制的企业间存在的同业竞争问题。此前，在政策等因素影响下，昆药集团经营遭遇阵痛，2022年归母净利润大幅下滑。在华润三九入主后，通过优化产品结构和倾斜资源配置，昆药集团盈利能力有所提升。

除入主昆药集团外，多年来华润三九也持续并购多家知名药企。自2008年起，华润三九已成功发起超15次外延式并购，而这也是华润医药集团整合资源和并购战略的体现。华润医药集团希望通过整合资金、渠道和研发资源，加强产业联动优势，实现资源整合的协同效应。

有业内人士指出，此前中国医药行业集中度不高，存在大量低水平重复的情况，在龙头企业的带领下，行业并购整合的趋势已进行多年，未来也必将持续。在该过程中，一些大型企业集团会从产品品类的战略角度，通过拓展和收购，补充其优势领域产品线；此外，在扩大主营业务收入的过程中，大型企业也会考虑将同一品种批文的企业一起进行拓展和并购，以补充其后续发展动力。

血塞通内部整合

在此次交易公告中，昆药集团介绍，本次交易作价以评估值为依据，评估基准日为2023年7月31日，最终采用收益法评估结果作为评估结论，确认华润圣火股东全部权益价值评估值35.12亿元，华润圣火51%股权转让价款为人民币17.91亿元，较其财务报表净资产账面价值9.3亿元增值率为277.65%。

华润三九为昆药集团控股股东，华润三九持有昆药集团212,311,616股股份，占其股本的28.04%。昆药集团与本次交易的标的华润圣火均为华润三九旗下公司，其中华润三九持有华润圣火100%股权。收购完成后，华润三九持有华润圣火的股权将由100%降为49%，昆药集团将持有华润圣火51%的股权。

昆药集团在公告中也表示，本次交易将有利于实现公司三七业务战略性、专业化整合，充分发挥双方在产品、渠道、品牌、供应链等方面的协同优势，不断提升在心脑血管疾病治疗领域业务规模，深耕老龄健康赛道，并可以解决公司与华润三九在血塞通软胶囊产品上的同业竞争问题。

据介绍，血塞通是一种常用于心脑血管疾病的中成药，其主要成分是从五加科人参属植物三七中提取的有效部位三七总皂苷。根据中康CMH数据，2017-2023年中药零售脑血管疾病用药市场规模从52.16亿元增长至103.65亿元，持续保持增长。其中血塞通是仅次于安宫牛黄丸的第二大品类。根据PDB中药数据库，2013-2022年，通用名为血塞通和血栓通的三七类产品占心脑血管中成药市场比例在10%上下波动。其中以冻干注射剂为主，其次为软胶囊和胶囊剂型。

而此次收购可能会影响血塞通软胶囊这一中成药大品种的市场格局，根据米内网数据，在2022年中国城市实体药店心脑血管中成药产品TOP20中，血塞通软胶囊销售额超过5亿元，位列第5，同时，血塞通软胶囊增速最快，超过50%。相关资料显示，在全国市场中，血塞通软胶囊仅有昆药集团和华润圣火这两家进行生产，华润圣火的“理洫王”牌血塞通软胶囊是国家重点新产品，其在2022年中国城市实体药店销售额增速翻倍。

血塞通系列产品也是昆药集团的核心产品。据昆药集团2023年年报，昆药集团实现营收77.03亿元，同比下降6.99%，实现净利润4.45亿元，同比增长16.05%。其中，昆药集团心脑血管领域营收为20.78亿元，同比增长13.67%，血塞通系列产品则是主要增长因素。2023年，昆药集团注射用血塞通保持稳健增长，同比增长22.65%；血塞通口服剂产品实现同比增长19.44%，其中，血塞通软胶囊同比增长33.04%，血塞通片同比增长15.09%。中康CMH数据也显示，昆药集团的血塞通软胶囊销售额从2017年0.29亿元增长至2023年3.69亿元。

对于此次收购，东吴证券研报分析称，华润三九在并购昆药集团时即承诺会解决同业竞争问题，昆药集团与华润圣火业务层面融合持续推进。此次收购方案发布后，东吴证券认为近期即有望实现股权层面的融合，未来血塞通软胶囊在解决同业竞争后，有望实现1+1gt;2的情形，既能提升血塞通软胶囊这一大单品的市场规模，昆药集团也有望借鉴华润圣火经验，提升昆药集团血塞通软胶囊净利率。未来，昆药集团和华润圣火血塞通软胶囊有望迅速成长为数十亿级体量品种。

药策营销首席顾问、中国医药教育协会医药发展促进工作委员会副主任委员郑孝峰在接受21世纪经济报道记者采访时表示，对于中药大品种的打造，在产品战略规划层面，需要考虑产品目前的市场容量和潜力，以及流行病学的变化，做好产品的品类规划；在营销布局层面，医院端首先要做好产品资格资质的获取，营销模式要结合政策变化转型升级、营销团队要向专业学术型转变、产品医学精准定位是营销保障的前提；构建立体学术推广体系，以专业学术推动营销，因政策环境的变化涉及院端政策的压力，可以考虑产品向零售端拓展。

“例如通过‘学术研究’进行带动，研究药物的机理、学术理论体系、零售端产品的精准定位，再通过系统化、专业化的品牌宣传、学术推广，得到专家、消费者的认知、认可、认同。此外，在零售端专业学术的构建中，需考虑零售的语言转化，学术零售化转化等问题，药店终端承接医院端以外市场，实现销量的补充和增长。”郑孝峰分析称。

华润医药并购整合持续

在2023年，华润三九正式成为昆药集团控股股东。2022年5月，华润三九向华立医药及其一致行动人华立集团收购其持有的昆药集团28%股份，并于2022年底完成股份转让过户，2023年1月成为昆药集团的控股股东，同时，昆药集团完成董事会、监事会改组工作，公司迎来新的管理架构，华润三九董事长邱华伟兼任公司董事长，原华润三九OTC事业部总经理颜炜出任公司总裁/副董事长。

彼时，华润三九就承诺，交易完成后五年内，按照法定程序，通过包括但不限于资产重组等方式，解决华润三九及其控制的企业与昆药集团及其控制的企业之间现存的同业竞争问题。

此前，受政策收紧、诊疗量下降、集采限制等因素，昆药集团经营遭遇阵痛。2018-2021年昆药集团归母净利润有所增长，但2022年同比下降24.52%。据浙商证券研报分析，从具体业务来看，由于2017年中药注射剂的使用限制，2019年医保目录进一步缩小，以及2020年后门诊诊疗需求被持续压制等因素叠加，2019-2022年昆药集团针剂业务下滑严重，收入从21.26亿降至最低9.53亿元，影响公司成长性。

方正证券研报指出，在华润三九入主后，昆药集团盈利能力得到提升。在收入端，2018-2022年昆药集团营收整体增长稳健，2023年因商业板块业务结构优化及对外援助业务减少，同比下降6.99%；在利润端，2022年其归母净利润因资产减值计提和2021年因投资收益导致高基数的原因大幅下滑，2023年快速反弹至4.45亿元，同比增长16.05%，主要系其产品结构持续优化，推进降本增效。

浙商证券认为，在昆药集团“双轮驱动”战略和华润三九资源协同的作用下，其有望通过优化产品结构和倾斜资源配置，瞄准发力口服产品和OTC业务，发掘新的业绩增长点。

除入主昆药集团外，多年来华润三九也持续并购多家知名药企，补充CHC和处方药领域业务布局。据米内网数据，自2008年起，华润三九已成功发起超15次外延式并购作为新增贡献，其主要并购了金蝉生化、合肥神鹿、广东顺峰药业、桂林天和、浙江众益、昆明圣火、山东圣海、澳诺制药、昆药集团、润生药业等企业，丰富了抗肿瘤、消化系统、皮肤科、骨科、心脑血管、儿科、呼吸系统等众多治疗领域产品线。

除华润三九持续进行并购整合外，华润医药集团旗下其他企业也在近年来先后完成多项收购及整合，例如华润双鹤31.15亿元收购华润紫竹100%股权；华润医药商业1.13亿元增资立方药业，获得51%股权；华润医疗36亿元收购华人健康30家医院。此前，在2022年10月，华润集团董事长王祥明在华润双鹤总部调研时就表示，企业要稳妥做好上市公司价值管理、要重点关注投资并购能力提升。

对于近年来医药产业的并购整合趋势，有业内人士指出，此前中国生物医药行业集中度不高，中国有6000多家药厂，但存在大量低水平重复的情况。此后在龙头企业的带领下，行业逐渐走向整合，集中度一定会越来越高。

聚焦华润三九，方正证券认为，未来华润三九在投资过程中会追求较好的经济效益，CHC业务高度关注新品种、新品牌、新技术，处方药业务积极构建有竞争力的管线，围绕“3+N”战略方向推动并购。华润医药集团也在其财报中指出，将继续整合资源作为核心策略，继续加大创新药、生物制品、医疗器械、现有业务产业链延伸等领域的投资并购力度。这也就意味着，接下来，华润医药集团的并购还将继续。

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