美股新股前瞻靠“泥水生意”起家，明成集团能否解除大客户依赖症？

近日，Ming Shing Group Holdings Limited 更新了招股书。该公司于今年6月向美国证券交易委员会(SEC)提交了首次公开募股(IPO)申请，拟以每股4美元的价格在纳斯达克上市，总计募资1500万美元。

2023年至今，尽管中概股赴美上市数量有所回暖，但在平均募资额、市值与首发市盈率方面仍然以中小企业为主，体现出无论是市场投资者还是上市公司本身都对IPO较为保守的态度。而值此“乍暖还寒时节”，明成集团选择赴美上市，其基本面又能否说服投资者?

营收、净利双增 毛利率小幅下滑

明成工程有限公司成立于2012年，主要从事泥水工程(即需要将干的建材与水混合的建筑作业)，如抹灰工程、瓷砖铺设工程、砌砖工程、地板找平工程和大理石工程，还包括部分小型装修业务。

据智通财经APP了解，迄今为止，公司客户主要为私营企业，包括私人住宅及商业建筑。公司私营项目的业主一般为物业开发商，而公司客户一般为项目中的总承包商及泥水工程分包商;公司涉及公共项目的业务规模较小，主要涉及公共住宅开发、基础设施和公共设施开发等，该部分业务的客户主要为政府部门及法定机构聘用的总承建商。

据最新招股书数据，明成集团在截至2023年3月31日的12个月内录得营收约为2187万美元，相较去年同期的1438万美元大幅增长了52%;净利润则从180万美元增长了55%至279万美元。

可以看出，自2021年至2023年的三年间，公司营收、利润均以较高增速持续增长，总毛利率则保持相对稳定，相较去年同期的18.3%小幅下降至16%。

而在财务状况方面，尽管公司现金及现金等价物从去年同期的21.78万美元增长至32.4万美元，流动负债总额却录得更加显著的增加，从395.97万美元增长约56%至618.16万美元。截至2023年3月31日，公司未偿还的银行借款为532.21万美元，其中一年内需偿还的银行借款为382.36万美元。

具体分析业务进展，公司在截至2023年3月31日的财政年度中产生收入的项目数量从去年同期的16个增加至20个，中标率约为21.2%，相较去年同期的20.5%略有上升。其中，贡献收入超过100万美元的项目从3个增加至8个。此外，报告期内，公司录得约77.25万美元的政府补助，较去年同期增长约954.6%。

报告期内，公司的公共业务增速尤为显著，从约203万美元同比增长210.8%至631万美元，受益于报告期内两个大型公共项目的工程量增加;私营业务则同比增长约26.0%，增加约320.65万美元，项目数量从去年同期的12个增加至14个。

而在毛利率方面，公司的公共业务与私营业务呈现出了截然相反的变化趋势:公共业务的毛利率由去年同期的17.2%增加至37.4%，私营业务的毛利率则由去年同期的18.5%下降至7.3%。

成本方面，公司一般及行政开支同比增长了66.9%至85.56万美元，主要系员工成本和其他费用增加。

据智通财经APP了解，从业务模式来看，明成集团主要通过客户招标来获得新业务，因此项目和规模可能会有着经常性的波动，从而影响公司的收入与利润率。

而在客户集中度方面，截至3月31日的2022财年和2023财年中，公司的前五大客户分别占同期收入的约92.8%和93.4%，其中一位最大客户则分别贡献了23.6%和42.1%。对单一客户的较大依赖使得公司业务存在未来大幅下滑的风险。

针对未来业务波动的风险，明成集团则在招股书中表示，将通过加大营销力度的手段提升公司的品牌影响力与市场占有率，计划中的营销工作包括建立专门的宣传网页、在行业出版物上刊登广告、赞助行业相关商业和慈善活动、分发宣传材料等。

楼市复苏不及预期 政策主导下半年建筑业需求

据招股书披露，明成集团项目工程所使用的原材料主要包括水泥、石灰、混凝土、骨料和沙子。截至2023年3月31日的财年中，公司收入成本约为1837.37万美元，同比增加约56.3%;其中，材料成本由104.36万美元增长约164.3%至275.88万美元，主要由于公司业务规模有所扩大。

从整体市场走势来看，以水泥为例，上半年水泥市场价格呈现先扬后抑的趋势，一季度末国内基建发力带动水泥市场需求上涨，二季度则受到新项目开工不足、传统雨季及台风季等影响，水泥价格显著走跌。2023年1-6月，全国水泥产量95,300万吨，同比增长1.3%，全口径同比下降2.4%，水泥产量创下2012年来新低。

展望2023年下半年，水泥、混凝土、骨料等建筑用料的行情如何变化，关键还在于下游地产及基建行业的需求变化。

深入分析明成集团主要业务所在地香港，尽管2023年前五个月香港房地产价格出现了6.4%的反弹，显示除了一些乐观信号，但进入下半年，受全球经济不明朗因素影响，香港经济复苏进度较预期更慢。

据智通财经APP了解，根据香港屋宇署数据，2023年7月份全港共有4个项目，合共128个私人住宅单位落成，较6月份的334伙减少近62%;而今年首七个月共有30个项目、涉及7684伙私宅落成，占香港差估署全年预测量约38.5%，并较去年同期的13195伙减少近42%，创下四年同期最少的纪录。

在私营住宅市场方面，戴德梁行在2023年第三季香港房地产市场回顾展望中表示，受持续加息、股市承压等不利因素影响，第三季住宅物业成交宗数不足9200宗，按季及按年分别跌25%和21%，住宅市场潜在买家观望情绪浓厚。

就下半年情况而言，在市场低迷的当下，政策方面的风向将成为影响市场走势的重要因素。近期有消息称，港府已开始考虑放宽买家印花税、从价印花税(AVD)和额外印花税(SSD)等政策，以便提振楼市并促进经济复苏。

而在公共部门方面，近年来香港各项公屋建设计划进展顺利，包括力求快速的简约公屋建设、对北部都会区的开拓规划等。根据2022年10月公布的施政报告，相关部门预计在5年内快速建成约3万个简约公屋，而最新数据显示2023/24至2027/28年度五年期可以供应128800个公屋单位，加上3万个简约公屋单位最多达到158800个，比过往同期多了一半以上。

而作为建筑行业公司，除却原材料成本、建筑业市场需求以外，明成集团还将受到劳动力成本的影响。在此方面，此前港府宣布将推出建造业和运输业的“行业输入劳工计划”，配额上限为2万名，其中建造业就占1.2万名。预计该政策有望降低公司的人力成本。

总而言之，综合产业链上下游及行业层面等各方面考虑，经济复苏与楼市回暖使得公司后续业绩呈现谨慎乐观的态势，但仍要注意原材料成本、人力成本等或将拖累公司盈利水平进一步走低的因素。

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